華泰證券指出，在消費弱復(fù)蘇背景下，我們建議布局三條主線，定位平價消費的零售業(yè)態(tài)如大眾百貨/折扣店，韌性相對足的必選消費如食品煙酒，以及可選消費中銷售恢復(fù)彈性更大的地產(chǎn)后周期消費。

全文如下

華泰 | 商業(yè)貿(mào)易：當(dāng)前消費狀況究竟如何？

在消費弱復(fù)蘇背景下，我們建議布局三條主線，定位平價消費的零售業(yè)態(tài)如大眾百貨/折扣店，韌性相對足的必選消費如食品煙酒，以及可選消費中銷售恢復(fù)彈性更大的地產(chǎn)后周期消費。

【資料圖】

核心觀點

5月社零呈弱復(fù)蘇態(tài)勢，必選韌性強(qiáng)于可選消費，分業(yè)態(tài)看百貨復(fù)蘇最強(qiáng)

5月社會消費品零售總額達(dá)3.78萬億元，同比增長12.7%。從21-23年兩年復(fù)合增速看，5月社零復(fù)合增速為2.55%，與4月基本持平。五一長假消費的復(fù)蘇并不強(qiáng)，可選消費及地產(chǎn)后周期消費均對社會零售造成一定程度的拖累。分業(yè)態(tài)看，限額以上零售業(yè)態(tài)中，百貨恢復(fù)最為強(qiáng)勁，1-5月零售同比增長11.4%，高于便利店、專業(yè)店、品牌專賣店。在消費弱復(fù)蘇背景下，我們建議布局三條主線，定位平價消費的零售業(yè)態(tài)如大眾百貨/折扣店，韌性相對足的必選消費如食品煙酒，以及可選消費中銷售恢復(fù)彈性更大的地產(chǎn)后周期消費。

珠寶景氣環(huán)比下滑或系金價高位震蕩，地產(chǎn)后周期消費進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱

從5月限額以上企業(yè)21-23年兩年復(fù)合增速看，必選消費中糧油食品、煙酒、中西藥品維持較快增速，增速6.6%、7.3%、8.5%，增速較4月環(huán)比-0.8、+1.7、+2.5pct，在消費整體弱復(fù)蘇背景下展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性?？蛇x消費方面，此前相對高景氣的黃金珠寶板塊銷售增速出現(xiàn)了下滑，兩年復(fù)合增速僅為0.7%，環(huán)比下降1.2pct，我們認(rèn)為主要系金價高位震蕩、短期抑制需求釋放所致而化妝品景氣環(huán)增，兩年復(fù)蘇增速環(huán)比提升1.1pct至1.8%。地產(chǎn)后周期消費表現(xiàn)繼續(xù)走弱，5月限額以上企業(yè)家電、建筑材料、家具類兩年復(fù)合增速分別為-7.4%、-14.0%、-7.2%，環(huán)比-5.3pct、-1.6pct、持平。

5月網(wǎng)絡(luò)零售提速，線下零售表現(xiàn)分化

1-5月，我國網(wǎng)絡(luò)商品與服務(wù)零售額同比增長13.8%，增速較1-4月提振1.5pct；網(wǎng)絡(luò)商品零售額同比增長11.8%，增速較1-4月提振1.4pct，我們認(rèn)為主要系618大促預(yù)售促進(jìn)線上銷售所致。線下零售業(yè)態(tài)表現(xiàn)分化，1-5月，限額以上零售業(yè)態(tài)中便利店、專業(yè)店、品牌專賣店、百貨店零售額同比分別增長8.0%、6.8%、6.0%、11.4%，超市業(yè)態(tài)表現(xiàn)最差，零售額同比下滑0.3%，我們認(rèn)為主要系CPI疲弱、線上零售分流拖累超市同店表現(xiàn)所致。

珠寶景氣度環(huán)比下降，建議自下而上布局短期銷售增速更有韌性的領(lǐng)先品牌

5月上海金價（Au9999）呈450元/g上下高位震蕩的態(tài)勢，一定程度抑制居民對黃金飾品的消費需求，這使得黃金珠寶板塊的β逐步轉(zhuǎn)弱。當(dāng)前階段我們?nèi)跃S持對黃金珠寶板塊的推薦，行業(yè)競爭格局清晰，領(lǐng)先品牌憑借產(chǎn)品與渠道的雙輪渠道可持續(xù)擴(kuò)大市場氛圍。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期、黃金產(chǎn)品銷售景氣下滑。

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