摘要

公司作為內(nèi)地連接香港的大動(dòng)脈鐵路，具有重要的戰(zhàn)略地位，隨著未來香港內(nèi)地交流融合的進(jìn)一步加深，公司充分受益于赴港客流增加。未來公司將全面接入高鐵線路，客運(yùn)單價(jià)有望提高，公司將迎來中特估和盈利改善的雙重利好。

一、廣港大動(dòng)脈，戰(zhàn)略價(jià)值凸顯

(資料圖)

1994年廣深鐵路總公司被確定為境外發(fā)行股票和上市預(yù)選試點(diǎn)企業(yè)，1995年廣鐵集團(tuán)將其全資子公司廣深鐵路總公司客貨運(yùn)業(yè)務(wù)及其與運(yùn)輸相關(guān)的經(jīng)營服務(wù)折價(jià)入股組建廣深鐵路股份有限公司。

1996年廣深鐵路股份有限公司正式成立，同年 5 月在香港聯(lián)交所和紐約證交所上市。2006年 12 月廣深鐵路在 A 股上市。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，公司大股東為中鐵廣州局集團(tuán)，持股比例達(dá)到 37.1%，公司實(shí)際控制人為中國鐵路總公司。

公司獨(dú)立經(jīng)營的深圳—廣州—坪石鐵路，營業(yè)里程 481.2 公里，縱向貫通廣東省全境。其中廣坪段為中國鐵路南北大動(dòng)脈——京廣線南段；廣深段是通往香港的兩條鐵路通道之一，連接京廣、京九、三茂、平南、平鹽、廈深鐵路、穗莞深城際、贛深鐵路和香港鐵路東鐵線，是中國鐵路交通網(wǎng)絡(luò)的重要組成部分。因疫情對(duì)公司客運(yùn)板塊沖擊較大，2020-2022年公司營收受到顯著影響，業(yè)績錄得虧損。

2023 年第一季度，鐵路客運(yùn)市場需求回暖，公司共發(fā)送旅客448.9 萬人，同比增長78.31%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.46 億元、同比增長22.96%，歸母凈利潤躍升至4.05億元、同比增長201.70%。公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈主要得益于：

1、2023 年春運(yùn)鐵路客運(yùn)市場迅速回暖：鐵路部門通過優(yōu)化開行方案、加開列車對(duì)數(shù)、重聯(lián)列車等措施增加運(yùn)能，保障更多旅客出行；

2、羅湖口岸恢復(fù)通關(guān)：鐵路部門實(shí)施“一日一圖”精準(zhǔn)投放運(yùn)力，加強(qiáng)羅湖口岸引導(dǎo)便民服務(wù)，進(jìn)一步方便旅客出行；

3、鐵路運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)更加完善：打通廣深線與高鐵線路的聯(lián)通，增開廣州東經(jīng)過深圳北的通達(dá)香港西九龍以及廣州東跨贛深線高鐵列車。

二、接入高鐵領(lǐng)域，資產(chǎn)價(jià)值重估

客運(yùn)是公司最主要的運(yùn)輸業(yè)務(wù)，長距離動(dòng)車組的增開提升公司利潤率：公司客運(yùn)業(yè)務(wù)包括廣深城際列車、長途車和過港直通車運(yùn)輸業(yè)務(wù)。2021 年4 月，公司增開了9 對(duì)廣州南（佛山西）至陽江方向的城際列車，以及10 對(duì)跨線長途動(dòng)車組列車，使得2021 年公司客票單公里收入同比增長60.48%；2021 年底，贛深高鐵正式開始運(yùn)營，公司開行了部分前往贛深高鐵方向的跨線長途動(dòng)車組列車，使得2022 年公司客票單公里收入再次同比增長54.75%。

同時(shí)公司成本較為剛性，收入的增加帶來了利潤率的提升。2023Q1，疫情影響大幅削弱、客運(yùn)量回升后，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.05 億元，同比增長201.70%，相對(duì)2019 年同期增長3.8%。

公司未來有望進(jìn)入高鐵運(yùn)營領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊：2021 年9 月25 日，贛深高鐵引入廣深城際鐵路線路撥接順利完成，實(shí)現(xiàn)了贛深高鐵與廣深城際鐵路的互聯(lián)互通，接通之后贛深高鐵的動(dòng)車可通過聯(lián)絡(luò)線轉(zhuǎn)入廣深城際鐵路線，實(shí)現(xiàn)廣州東站、深圳站與贛州乘車的相互直達(dá)。

此外，《廣州市城市基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展“十四五”規(guī)劃》提出未來將廣州站及廣州東站改建成高鐵站，并實(shí)現(xiàn)主要鐵路客運(yùn)站之間互聯(lián)互通，屆時(shí)公司有望全面轉(zhuǎn)型為高鐵運(yùn)營公司，利潤率大幅提升、業(yè)績快速增長，實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。

除此之外，公司還在積極拓展其他鐵路條線，爭取打通廣東半小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈，最近重要的項(xiàng)目深江鐵路建成后，廣東省沿海高鐵主通道由此全線拉通，可直接帶動(dòng)粵東粵西與珠三角的區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，深圳前海自貿(mào)區(qū)與廣州南沙港自貿(mào)區(qū)可實(shí)現(xiàn)半小時(shí)互聯(lián)互通，對(duì)進(jìn)一步打造“軌道上的大灣區(qū)”，促進(jìn)珠三角西翼片區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展具有重要意義。

廣州站、廣州東站未來將改建為高鐵站，公司有望全面進(jìn)軍高鐵運(yùn)營領(lǐng)域。廣州市現(xiàn)有高鐵站為廣州南站，存在現(xiàn)狀高鐵站遠(yuǎn)離市中心，主要鐵路客站間互聯(lián)互通不足的問題。

為了解決上述問題，2022 年7 月，廣州市人民政府辦公廳印發(fā)《廣州市城市基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，提出建設(shè)“五主四輔”鐵路客運(yùn)樞紐，加快形成“多站布局、多點(diǎn)到發(fā)，客內(nèi)貨外、互聯(lián)互通”客運(yùn)樞紐格局?！拔逯鳌睘閺V州站、廣州東站、廣州南站、白云（棠溪）站和佛山西站，“四輔”為廣州北站、魚珠站、新塘站和南沙站。

隨著未來廣州站及廣州東站改建成高鐵站以及主要鐵路客運(yùn)站之間互聯(lián)互通的實(shí)現(xiàn)，公司將全面進(jìn)軍高鐵運(yùn)營領(lǐng)域，有望全面轉(zhuǎn)型為高鐵運(yùn)營公司，利潤率大幅提升，享受戴維斯雙擊。

三、投資建議

高鐵持續(xù)替代普鐵，鐵路盈利屬性提升：2019年鐵路客運(yùn)10年復(fù)合增速約為9%，高鐵迅速替代普鐵，3年復(fù)合增速也超過。普鐵公益性強(qiáng)經(jīng)濟(jì)性差，客貨價(jià)格皆有管制；高鐵客運(yùn)政策已經(jīng)放開市場化定價(jià)，核心線路的運(yùn)價(jià)持續(xù)上調(diào)。2023Q1雖然客運(yùn)量恢復(fù)9成，但鐵路客運(yùn)公司業(yè)績超預(yù)期。

樞紐站點(diǎn)接入高鐵，長途高鐵綻放新芽，2021年，京港高鐵通道中的贛深鐵路投產(chǎn)，港深向京津冀和長三角地區(qū)的通道打通，廣深鐵路的樞紐車站接入高鐵并開行北上班列。贛深鐵路的票價(jià)0.65元/公里，京滬高鐵僅0.50元/公里，高鐵線路過路費(fèi)用統(tǒng)一定價(jià)，預(yù)計(jì)廣深鐵路的高鐵班列具備超額盈利。

從國鐵集團(tuán)財(cái)報(bào)來看，客運(yùn)價(jià)格的漲幅遠(yuǎn)超CPI，一方面初始運(yùn)價(jià)確認(rèn)過低，另一方面是高鐵提升出行品質(zhì)。京滬高鐵具備超一流的區(qū)位優(yōu)勢，非一流運(yùn)價(jià)具備更高的上漲能力，潛在的盈利能力被低估。

參考資料：20230504—興業(yè)證券—廣深鐵路-601333—《開行長距離動(dòng)車組提升利潤率，未來有望進(jìn)入高鐵運(yùn)營領(lǐng)域》

本報(bào)告由研究助理協(xié)助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：董宇（登記編號(hào)：A0740622090027）

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