投資要點(diǎn)

固定投資增速回落，基建投資維持韌性。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，23年1-4月,全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）14.7萬億，YoY+4.7%（前值+5.1%），增速環(huán)比略有下滑?；ㄍ顿Y（不含電力）YoY%+8.5%（前值+8.8%），單4月YoY+7.9%（前值+8.7%）。其中水利管理、公共設(shè)施管理、道路運(yùn)輸、鐵路運(yùn)輸投資分別YoY+10.7%/+4.7%/+5.8%/+14.0%（前值+10.3%/+7.7%/+8.5%/+17.6%）。4月基建投資增速雖有放緩，但仍維持相對高位。從結(jié)構(gòu)上看，水利投資維持高增，公共設(shè)施管理、道路與鐵路運(yùn)輸投資略有降速。23年基建投資仍是推動經(jīng)濟(jì)增長一大主要發(fā)力點(diǎn)，財(cái)政部對于“加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”政策定調(diào)意味著地方專項(xiàng)債可撬動社會投資，使更多實(shí)物工作量落地見效。

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地產(chǎn)竣工修復(fù)持續(xù)加速，銷售復(fù)蘇略有回落。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，23年1-4月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額3.6萬億，YoY-6.2%（前值-5.8%），單4月YoY-16.2%（前值-7.2%）；商品房累計(jì)銷售面積3.8億平，YoY-0.4%（前值-1.8%），單4月YoY-11.8%（前值-3.5%）；商品房累計(jì)銷售金額4.0萬億，YoY+8.8%（前值+4.1%），單4月YoY+13.2%（前值+6.3%）；房屋新開工面積3.1億平，YoY-21.2%（前值-19.2%），單4月YoY-28.3%（前值-29.0%）；房屋施工面積77.1億平，YoY-5.6%（前值-5.2%），單4月YoY-45.7%（前值-34.2%）；房屋竣工面積2.4億平，YoY+18.8%（前值+14.7%），單4月YoY+37.3%（前值+32.0%）。

從資金端來看，23年1-4月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金4.5萬億，YoY-6.4%（前值-9.0%），拆分來看，國內(nèi)貸款/利用外資/自籌資金/定金及預(yù)收款/個人按揭貸款YoY分別-10.0%/-69.6%/-19.4%/+4.0%/+2.5%（前值-9.6%/-22.7%/-17.9%/-2.8%/-2.9%）?？傮w來看，竣工端修復(fù)繼續(xù)加速，銷售復(fù)蘇略有回落，開工及施工端仍顯疲弱。據(jù)央行數(shù)據(jù)，4月居民部門信貸再度轉(zhuǎn)負(fù)，其中短貸、中長貸分別減少1255、1156億，居民中長期貸款相較一季度大幅回落表明當(dāng)前地產(chǎn)銷售復(fù)蘇仍不穩(wěn)固，逆周期穩(wěn)需求政策仍有進(jìn)一步釋放的空間。

4月水泥產(chǎn)量同比略增，價(jià)格呈震蕩走勢。23年1-4月，全國水泥產(chǎn)量5.8億噸，YoY+2.5%（前值-0.6%），單4月YoY+1.4%（前值+10.4%）。單月水泥產(chǎn)量同比增幅較上月有所縮窄。據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，4月末全國P.O42.5水泥均價(jià)425元/噸，環(huán)比上月-13元/噸，同比-77元/噸；全國水泥出貨率60.5%，環(huán)比上月-0.1pct，同比-1.9pct；全國水泥庫容比71.6%，環(huán)比上月末+7.1pct，同比+4.0pct。受4月節(jié)假日因素、局部雨水天氣增多、下游資金短缺等因素影響，水泥價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩走勢，出貨較上月亦略有下滑，五一過后伴隨雨水天氣減少，市場需求預(yù)計(jì)有所修復(fù)。

玻璃價(jià)格持續(xù)提漲，旺季來臨望促需求繼續(xù)改善。23年1-4月，全國平板玻璃產(chǎn)量3.1億重量箱，YoY-8.0%（前值-8.0%），單4月YoY-7.6%（前值-7.9%）。在經(jīng)歷22H2行業(yè)產(chǎn)線大規(guī)模冷修后，供給收縮效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。進(jìn)入4月，在前期下游尾單消化及新單支持下，全國玻璃市場加速漲價(jià)去庫。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至4月末，全國浮法玻璃均價(jià)2180元/噸，環(huán)比上月末+365元/噸，同比+128元/噸；至4月末，全國重點(diǎn)省份浮法玻璃庫存4080萬重箱，環(huán)比上月末-1396萬重箱，同比-2036萬重箱。進(jìn)入5月，由于假期及降雨等因素?cái)_動，行業(yè)去庫有所放緩，但較過去4年僅高于21年同期水平。當(dāng)前價(jià)格下行業(yè)盈利雖有修復(fù)，但考慮產(chǎn)業(yè)層面預(yù)期中長期房屋竣工規(guī)模中樞下移，廠商點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)預(yù)計(jì)仍偏謹(jǐn)慎。行業(yè)供需格局優(yōu)化+旺季來臨，玻璃價(jià)格仍具向上修復(fù)彈性。

建議重點(diǎn)關(guān)注：

1）品牌建材方面，銷售復(fù)蘇帶來的資金改善以及保交樓政策落地推動或?qū)⑨尫趴⒐しe壓需求，二手房和毛坯裝修的流量入口擴(kuò)大，在C端和小B端有基礎(chǔ)，新形勢下有渠道開拓能力的企業(yè)將率先展現(xiàn)收入和利潤修復(fù)；業(yè)績復(fù)蘇節(jié)奏角度看，進(jìn)入23Q2，基數(shù)的走低也將釋放利潤彈性空間。結(jié)合以上投資觀點(diǎn)，沿二手房+新房回暖和竣工修復(fù)主線，考慮估值性價(jià)比匹配，我們推薦東方雨虹、偉星新材、蒙娜麗莎、北新建材、三棵樹、堅(jiān)朗五金、科順股份、東鵬控股、亞士創(chuàng)能等，建議關(guān)注箭牌家居。

2）玻纖方面，4月底玻纖行業(yè)庫存76.5萬噸，環(huán)比下降4.4%，Q2望持續(xù)下行。我們預(yù)計(jì)23年粗紗、電子紗有效產(chǎn)能增速均放緩；需求穩(wěn)健增長，風(fēng)電、基建成為主要拉動力量；粗紗靜待回升，電子紗上揚(yáng)彈性可期。當(dāng)前處較好布局窗口期，推薦龍頭中國巨石、中材科技。

3）浮法玻璃看好在保交樓竣工修復(fù)+產(chǎn)能收縮下的景氣上行機(jī)會。當(dāng)前市場交投好轉(zhuǎn)明顯，旺季來臨，原片需求或繼續(xù)改善。看好23年供給出清疊加竣工修復(fù)為價(jià)格帶來的階段性上行機(jī)會，推薦龍頭旗濱集團(tuán)。

4）水泥板塊，23年1-4月建筑業(yè)PMI指數(shù)分別為56.4%、60.2%、65.6%、63.9%，景氣度持續(xù)保持高位。水泥估值低位下，疊加需求預(yù)期改善，存階段性估值修復(fù)機(jī)會。23年基建支撐+地產(chǎn)修復(fù)+防控放開，需求望弱復(fù)蘇，重點(diǎn)關(guān)注華東區(qū)域的盈利修復(fù)。板塊PB已處于歷史較低位（0.87x），優(yōu)選海螺水泥、華新水泥、天山股份、上峰水泥等。減水劑板塊推薦龍頭蘇博特，看好公司受益基建拉動+毛利率抬升+功能性材料打開成長空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲；政策波動風(fēng)險(xiǎn)；2B端企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不暢風(fēng)險(xiǎn)。

（來源：中泰證券）

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