過去幾年，伴隨著量化行業(yè)的快速發(fā)展，資金大舉涌入，一批私募突破百億大關(guān)，甚至千億規(guī)模，成為股票市場(chǎng)最重要的一股力量。

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隨著規(guī)模的飆升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，甚至不斷內(nèi)卷。一方面，科技的進(jìn)步賦予了量化投資更多的選擇，不少量化私募在科技上投入重金,“卷”算力；另一方面，投研人才和策略團(tuán)隊(duì)是量化的核心，不少量化私募斥重金,“卷”人才，將一批海內(nèi)外的頂級(jí)學(xué)霸招自麾下。

中國量化投資的現(xiàn)狀如何？在量?jī)r(jià)賽道逐漸擁擠，量化私募如何破解超額的不斷衰減？在行業(yè)不斷內(nèi)卷的壓力下，如何保持持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？怎么看待量化投資的未來？

近日，由證券時(shí)報(bào)主辦、長(zhǎng)江證券協(xié)辦的“2023中國金長(zhǎng)江私募基金發(fā)展高峰論壇”在上海舉辦。靈均投資首席投資官馬志宇、世紀(jì)前沿創(chuàng)始人吳敵、艾方資產(chǎn)董事長(zhǎng)蔣鍇、黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人、鄒倚天等四位大咖對(duì)上述話題進(jìn)行了深入探討，廣金美好總經(jīng)理羅山擔(dān)任圓桌論壇的主持人。

量化進(jìn)入精細(xì)化管理時(shí)代

羅山：這個(gè)主題是中國量化投資的現(xiàn)狀與未來，我們先說說現(xiàn)狀。在說現(xiàn)狀之前，請(qǐng)每人用2分鐘的時(shí)間介紹一下公司情況，尤其是最新的規(guī)模、產(chǎn)品，包括特色優(yōu)勢(shì)。

馬志宇：我是靈均投資馬志宇，專注于量化投資領(lǐng)域，我們的策略線從中性策略、量化多策略、500指數(shù)增強(qiáng)，到量化選股策略都有覆蓋。

吳敵：我們世紀(jì)前沿也是專注于量化策略，我們策略線從股票到期貨、期權(quán)都覆蓋，我們管理規(guī)模大概100多億左右。

蔣鍇：艾方資產(chǎn)2012年成立，我們?nèi)ツ旯芾硪?guī)模突破百億，艾方資產(chǎn)專注做絕對(duì)收益的量化投資。公司成立的前幾年以套利策略為主，最近這五六年我們做量化多策略，我們現(xiàn)在最大的產(chǎn)品線是量化多策略，還有量化可轉(zhuǎn)債和CTA兩個(gè)產(chǎn)品線。

鄒倚天：黑翼資產(chǎn)主要做CTA、500增強(qiáng)、1000增強(qiáng)、量化選股，還有中性產(chǎn)品，目前管理規(guī)模差不多150億左右。

羅山：量化在中國的發(fā)展還是挺出乎我的意料，最開始的量化是從公募基金開始，最早一批海歸回來，做公募量化指數(shù)增強(qiáng)，那時(shí)候我在易方達(dá)也做了幾年這方面的工作，后來延伸到券商量化，2014年以后私募量化開始出現(xiàn)，最近五年迅速發(fā)展到超過5萬億的規(guī)模。此時(shí)，我們來討論量化的現(xiàn)狀和未來是非常恰當(dāng)?shù)臅r(shí)點(diǎn)，量化已經(jīng)是市場(chǎng)很重要的參與者，是一股非常強(qiáng)大的力量。

請(qǐng)鄒總給大家介紹一下，你對(duì)現(xiàn)在量化行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀怎么看，有什么特色、特點(diǎn)？對(duì)整個(gè)行業(yè)有什么樣的體會(huì)和認(rèn)知？

鄒倚天：這幾年行業(yè)發(fā)展很快，我最大感受是量化正朝著越來越精細(xì)化的方向發(fā)展。

國內(nèi)最早從2009年的公募量化開始，到2012-2013年開始出現(xiàn)第一批量化私募，那時(shí)的策略相對(duì)比較粗獷和簡(jiǎn)單，可能做3~5個(gè)因子，一年超額也能達(dá)到30%。那個(gè)年代應(yīng)該是量化投資的“田園時(shí)代”，也是最美好的時(shí)代。

這幾年量化行業(yè)明顯比較“內(nèi)卷”，各方面的競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，包括最基礎(chǔ)的高速通信網(wǎng)絡(luò)、算力投入、人才投入?，F(xiàn)在量化管理人都在想如何把每個(gè)環(huán)節(jié)打磨得更加精細(xì)。量化投資可以看作是一臺(tái)非常精密的機(jī)器，最上游是各種原始數(shù)據(jù)，這幾年正出現(xiàn)指數(shù)級(jí)別的上升；中間是做收益預(yù)測(cè)，到下游是交易執(zhí)行。每個(gè)環(huán)節(jié)都需要管理人去把它打磨得非常精細(xì)，才可能維持相對(duì)理想的超額收益。

總的來說，量化行業(yè)開始進(jìn)入精細(xì)化發(fā)展模式。打個(gè)比喻，量化投資有點(diǎn)像大家在跑步機(jī)上跑步，這個(gè)跑步機(jī)的速度很快，假如時(shí)速15公里代表了全行業(yè)的平均水平，你在這上面跑步如果時(shí)速達(dá)不到15公里就會(huì)摔下跑步機(jī)。現(xiàn)在整個(gè)量化行業(yè)發(fā)展很快，如果你是花了很多的投入剛好趕上時(shí)速15公里，那接下來要想比別人跑得稍微快一點(diǎn)，比如跑到時(shí)速18公里，就必須在投入或方法論上比別人領(lǐng)先很多。

羅山：請(qǐng)吳敵總從你的角度回答一下。

吳敵：我覺得量化行業(yè)之前確實(shí)是一個(gè)田園時(shí)代或者黃金時(shí)代。2018-2020年，超額收益易做，500超額可以做到30%甚至40%，正好遇上了機(jī)器學(xué)習(xí)的爆炸，技術(shù)進(jìn)步帶來超額的提升。

2021年，整個(gè)量化規(guī)模進(jìn)入大擴(kuò)張時(shí)代，整個(gè)量化的占比之前只有5%，到2021年已經(jīng)占到20%左右，在A股市場(chǎng)的占比越來越高。我們從一個(gè)容易賺錢的時(shí)代，變成一個(gè)需要精細(xì)化管理的時(shí)代，我們統(tǒng)計(jì)了2021、2022年百億私募平均的超額收益，大概15%。

此外，2021年超額波動(dòng)率7%左右，到了2022年之后，雖然同樣平均15%的超額收益，但是波動(dòng)率從7%降到5%，這也說明了量化行業(yè)在不斷進(jìn)步，組合管理和風(fēng)控能力增強(qiáng)，收益來源也更加穩(wěn)定，以前更多押注在量?jī)r(jià)因子上，現(xiàn)在各種工具用的更多，收益更加穩(wěn)定。

整個(gè)行業(yè)從2021年爆發(fā)性的增長(zhǎng)現(xiàn)在變成很平穩(wěn)的甚至良性增長(zhǎng)的過程，所以對(duì)量化目前是很樂觀的態(tài)度，首先我們國內(nèi)量?jī)r(jià)還是相對(duì)好做的時(shí)代，其次我們這么多私募經(jīng)過這么多年的進(jìn)化，不管是技術(shù)、模型、認(rèn)知，都有很大的升級(jí)，所以我們行業(yè)進(jìn)入一個(gè)比較穩(wěn)定的過程。

卷算力、卷人才，量化門檻不斷提高

羅山：我們是做量化私募FOF的，也接觸很多很多量化團(tuán)隊(duì)，從周總和吳總說的對(duì)現(xiàn)狀特色的總結(jié)，一個(gè)是“卷”，非常卷，或者因?yàn)榫韺?dǎo)致收益下降，或者因?yàn)榫硪S持和過去差不多的收益，需要有更多的投入，包括投研上的、人才上的、技術(shù)上的。我想再請(qǐng)蔣總和馬總分享一下，在競(jìng)爭(zhēng)很激烈的環(huán)境下，是怎么進(jìn)行應(yīng)對(duì)的？

蔣鍇：首先艾方從我們的策略類別，還有公司的定位，跟市場(chǎng)上其他20多家百億量化私募的同行略微有些不一樣，我們可能處的賽道不是最卷的賽道，但是我們確實(shí)也能感受到，現(xiàn)在人才招聘上的壓力，而我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手前些年主要是量化私募和一些互聯(lián)網(wǎng)的大廠，包括人工智能的企業(yè)。這兩年，尤其是去年以來，我們競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都變成量化私募了，隨著量化私募行業(yè)的發(fā)展越來越快，大家對(duì)人才的爭(zhēng)奪也越來越激烈。

結(jié)合我們自己艾方實(shí)際的情況，談?wù)勎覀兊膸讉€(gè)感想和做法。

第一，在10萬億大資管的市場(chǎng)里，每家資管機(jī)構(gòu)，包括量化私募，可以結(jié)合自己的稟賦和特色做一些有差異化的投資。比如說我們對(duì)自己的定位，就是我們專注做絕對(duì)收益量化的產(chǎn)品，盡量不要去做一些，比如說相對(duì)收益，大家在同一個(gè)賽道上比超額，我們更希望能夠給客戶呈現(xiàn)一個(gè)年度的絕對(duì)收益。基于這個(gè)，我們很多的研究精力是在挖掘一些另類的策略，差異化的這種包括衍生品在內(nèi)的另類資產(chǎn)，在這個(gè)上面我們能夠呈現(xiàn)出相關(guān)性比較低的策略以及收益來源。

第二，另一方面，量化私募市場(chǎng)越來越成熟的環(huán)境下，品牌的培養(yǎng)，包括從資管的角度來說，售后的服務(wù)也比較重要，我們?cè)谶@些方面也做了很多的努力。

羅山：謝謝蔣總，我們知道現(xiàn)在量化很多大廠在技術(shù)上投入非常多，已經(jīng)到了億的級(jí)別，大部分百億量化私募這個(gè)級(jí)別投資還是會(huì)有點(diǎn)心有余而力不足，但是靈均不一樣，這么大的規(guī)模，絕對(duì)是有足夠的資源和財(cái)力來做這方面的投資，如果你們想做的話，所以我也很好奇，，靈均在技術(shù)上的投入，比如說數(shù)據(jù)、算力、算法、人工智能等等方面有什么布局？

馬志宇：因?yàn)楝F(xiàn)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，也包括市場(chǎng)逐漸得到認(rèn)知，包括機(jī)器學(xué)習(xí)的這一類方法論在量化投資中具有明確的效果，所以這一切都使得我們必須在這一塊加大投入。如果說到量化，比如說我們做一個(gè)日頻的策略，早年一個(gè)量化的日頻策略更多是對(duì)于數(shù)據(jù)做了清洗和整理之后，做一些有邏輯意義的嘗試和回撤，得到一些因子，這是比較早期的做法。那個(gè)時(shí)候肯定對(duì)算力的需求是比較低的。再到后來，一些公司做的用機(jī)器搜索的方式積極尋找因子，這樣對(duì)算力的需求就有明顯的提升了。再到現(xiàn)在，大家對(duì)整個(gè)因子和模型都通過機(jī)器學(xué)習(xí)的方式，這個(gè)對(duì)算力的要求進(jìn)一步提升。

這個(gè)背后實(shí)際上是技術(shù)發(fā)展和方法論的認(rèn)證，量化投資越來越發(fā)現(xiàn)用算力，或者說一個(gè)策略的構(gòu)成，人力是一部分，但是算力是越來越重要的另一部分，這個(gè)已經(jīng)是非常明確的事實(shí)了?；诖耍覀兿朐谶@方面進(jìn)一步的開發(fā)策略，想進(jìn)一步的精進(jìn)，就必須投入。目前這種投入確實(shí)比較大，我們公司每年也需要在算力這塊，就純粹的硬件上也要有過億的投入，這個(gè)是一個(gè)不得不承擔(dān)的成本。

此外，對(duì)于人才需求也比較大，包括與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)以及市場(chǎng)相關(guān)的人才。還有一些是量化專有的人才，量化專有的人才我們更多是面向海外進(jìn)行招聘，吸收海外頂尖對(duì)沖基金的頂級(jí)量化人才，當(dāng)然這種人才的成本也是非常貴的，所以說整個(gè)量化行業(yè)現(xiàn)在運(yùn)營成本的確是像羅總所說成本很高。

量化行業(yè)是一個(gè)智力密集型的行業(yè)，所以頂尖人才能夠發(fā)揮的價(jià)值明顯的超過一般人才的水準(zhǔn)。所以這種投入還是值得的，關(guān)鍵是有效的投入，有效的識(shí)別人才。當(dāng)然在另外一個(gè)方面，也要形成人才培養(yǎng)的機(jī)制，包括在內(nèi)部以及校園招聘等方面。我們公司過去的兩年里，整個(gè)HR部門人數(shù)增長(zhǎng)比較快，現(xiàn)在從人才招聘，包括國外和國內(nèi)的招聘，校園招聘、實(shí)習(xí)生培養(yǎng)，都需要建立一個(gè)相應(yīng)的機(jī)制。

我覺得在這個(gè)行業(yè)越來越變成了一個(gè)門檻不斷提高的行業(yè)，對(duì)于我們，需要做到有效和精準(zhǔn)的投入，以及高效的產(chǎn)出。投入可能更多的是在人才的招聘和識(shí)別上，包括對(duì)團(tuán)隊(duì)的管理、團(tuán)隊(duì)內(nèi)部高效的合作，以及對(duì)量化的激勵(lì)機(jī)制，使得整個(gè)團(tuán)隊(duì)能有高效的產(chǎn)出。

剛才羅總也講到數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)這塊確實(shí)是近年成本增長(zhǎng)比較快的方向，因?yàn)檫@個(gè)也和策略類型有關(guān)，前幾年的策略只要買到數(shù)據(jù)再做加工就可以了，現(xiàn)在因?yàn)椴呗圆粩嘭S富，對(duì)于各種另類數(shù)據(jù)成本提高是比較多的，尤其和一些主觀相結(jié)合的數(shù)據(jù)，這種成本確實(shí)比以前明顯要高。以當(dāng)前來看，數(shù)據(jù)的成本與機(jī)器硬件的成本的比，不在一個(gè)數(shù)量級(jí)上。

從高頻到中低頻，組織分工和團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)是大趨勢(shì)

羅山：謝謝馬總非常詳細(xì)的分享，我想再讓鄒總分享一下黑翼，在兩類不同策略里面，用到這些人工智能機(jī)器學(xué)習(xí)的使用方式有什么不一樣？對(duì)數(shù)據(jù)的要求、對(duì)交易的頻率，因?yàn)樯唐啡諆?nèi)可以高頻，股票T+0卻比較有限，也會(huì)有差異，我想聽聽你們公司在這方面是怎么做的，有什么體會(huì)？

鄒倚天：股票和商品兩者在基本方法論上相類似，都是把某組數(shù)據(jù)以某種形式組合出來，形成對(duì)某個(gè)標(biāo)的交易的預(yù)測(cè)。核心在于數(shù)據(jù)量不一樣，股票的標(biāo)的更多，基本比商品多了兩個(gè)數(shù)量級(jí)。股票做人工智能模型，因?yàn)閿?shù)據(jù)量大，可以設(shè)置更多參數(shù)，模型的復(fù)雜度可以做得更高。期貨里面，因?yàn)檎w數(shù)據(jù)量不大，模型相對(duì)簡(jiǎn)單，太復(fù)雜的模型容易出現(xiàn)欠擬合現(xiàn)象。

羅山：和這個(gè)差不多相關(guān)的問題，請(qǐng)吳總和大家分享一下。幾年前在深圳，團(tuán)隊(duì)非常小，這幾年發(fā)展非常迅速，現(xiàn)在已經(jīng)在上海招了很多人，組建了很大的團(tuán)隊(duì)，我也想?yún)强偡窒硪幌?，你們?cè)趫F(tuán)隊(duì)管理、人才培養(yǎng)和使用方面是一個(gè)什么樣的模式？通常市場(chǎng)上有兩大類的模式，可能還有更多的、更細(xì)的做法，一個(gè)是偏流水線的，量化的策略研發(fā)不同的環(huán)節(jié)都有一定的人來做好這個(gè)工作，像流水線的生產(chǎn)一樣，也有量化一個(gè)人從頭做到尾的，吳總分享一下，你們是怎么做？你怎么看這兩類做法各自的優(yōu)劣？

吳敵：我們最開始是做高頻，做高頻相對(duì)來說整個(gè)工序不是那么復(fù)雜，因?yàn)樗鼪]有隔夜的風(fēng)險(xiǎn)，我們當(dāng)時(shí)人少，基本上一個(gè)人從頭弄到尾。其實(shí)我們很多百億私募人也不是很多，因?yàn)楦哳l不需要很多人，但是市場(chǎng)也很好，包括2015、2016年的時(shí)候，很少人就可以賺很多錢。

到后來要做到中低頻要考慮的東西變多，需要考慮各種各樣的數(shù)據(jù)，包括量?jī)r(jià)和非量?jī)r(jià)的數(shù)據(jù)，甚至另類的數(shù)據(jù)，都需要投入很多的人力，包括組合管理需要相當(dāng)多的經(jīng)驗(yàn)，甚至引進(jìn)海外不同的優(yōu)秀人才。后來你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)人單挑的模式一定不合適，一定會(huì)變成有很明確的組織分工，在每個(gè)分工里面進(jìn)行深度的優(yōu)化過程，包括我們現(xiàn)在也是分了很多不同的組，從最開始的數(shù)據(jù)組，最基本的量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)組，今年我們還建了大數(shù)據(jù)組，人數(shù)也是急速上升。

國外真正賺了很多錢的對(duì)沖基金，大數(shù)據(jù)組也是非常多，一年要開1000個(gè)數(shù)據(jù)集，從里面發(fā)現(xiàn)有6個(gè)數(shù)據(jù)有用，寫10個(gè)因子，就是他們一年的工作，你發(fā)現(xiàn)每一部分都需要很大的投入，我們現(xiàn)在的模式也是說需要把我們的工作拆解，每部分招到最優(yōu)秀的人才。人才也分，領(lǐng)頭人一定是需要有足夠經(jīng)驗(yàn)的，我們現(xiàn)在量化行業(yè)不是一個(gè)很新興的行業(yè)，至少在國外，因此我們需要借鑒海外成功的經(jīng)驗(yàn)，所以我們也是從海外引進(jìn)很多優(yōu)秀的人才進(jìn)來，包括股票組的投研，都是有海外經(jīng)驗(yàn)的人。

本質(zhì)上我們的領(lǐng)頭人可以從海外招，他們給我們帶來最先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)。具體一些α的研究和工作，我們國內(nèi)的研究員，特別剛畢業(yè)的學(xué)生都很優(yōu)秀，發(fā)展也很快，他們對(duì)先進(jìn)技術(shù)的掌握，包括人工智能技術(shù)的掌握很快，所以我們其實(shí)是采取一個(gè)搭配的情況，由優(yōu)秀的人帶著團(tuán)隊(duì)朝前沖，我們有優(yōu)秀的人才梯隊(duì)，慢慢成長(zhǎng)成為合格、靠譜的研究員，專注做研究，是這樣一個(gè)模式。

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