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魯商發(fā)展(600223)

投資要點(diǎn)

2023Q1營收同減14.2%，歸母凈利潤同增95.1%，扣非歸母凈利潤同減76.0%：2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收12.72億元（同比-14.17%，下同），實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.29億元（+95.09%），扣非歸母凈利0.15億元（-75.99%）。歸母凈利潤增長較快，主要系地產(chǎn)板塊首批資產(chǎn)交割確認(rèn)投資收益；扣非歸母凈利潤同比下降，主要系健康地產(chǎn)本期結(jié)算項(xiàng)目主要為毛利率較低的剛需產(chǎn)品或首期銷售房源。

投資收益增厚業(yè)績，期間費(fèi)用有所增加：2023Q1公司毛利率/凈利率分別為39.39%/12.11%，分別同比-1.67pct/+7.63pct。凈利率同比提升，主要系地產(chǎn)板塊首批資產(chǎn)交割確認(rèn)投資收益增厚業(yè)績。2023Q1公司期間費(fèi)用率同比+6.0pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.1%/4.7%/2.4%/4.2%，分別同比變化+5.1pct/-0.4pct/+0.8pct/+0.4pct。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，提升科研能力，化妝品研發(fā)創(chuàng)新中心被認(rèn)定為省級(jí)“一企一技術(shù)”研發(fā)中心，2023Q1上新23個(gè)化妝品單品、2款新化妝品原料、1款農(nóng)業(yè)級(jí)發(fā)酵原料。

化妝品板塊穩(wěn)健增長，醫(yī)藥板塊高速增長：（1）化妝品：2023Q1實(shí)現(xiàn)營收4.73億元（+12.68%），毛利率62.86%（+1.3pct）。其中，兩大主要品牌頤蓮/璦爾博士分別營收1.71/2.43億元，頤蓮補(bǔ)水噴霧、璦爾博士微晶水等大單品帶動(dòng)提升品牌體量增長。（2）醫(yī)藥：2023Q1實(shí)現(xiàn)營收1.43億元（+59.21%），毛利率56.4%（+0.94pct）。醫(yī)藥板塊持續(xù)拓展線上營銷渠道，助力銷售業(yè)績提升。（3）原料及衍生產(chǎn)品、添加劑：2023Q1實(shí)現(xiàn)營收0.76億元，毛利率30.46%。（4）地產(chǎn)：2023Q1房地產(chǎn)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)簽約金額7.05億元，同比減少9.26%；實(shí)現(xiàn)簽約面積6.25萬平方米，同比減少20.93%；實(shí)現(xiàn)竣工面積12.62萬平方米，同比減少39.15%；2023年1-3月無新開工地產(chǎn)項(xiàng)目。公司于2023年3月3日根據(jù)重大資產(chǎn)出售協(xié)議安排完成第一批次6家標(biāo)的資產(chǎn)交割，交割后6家標(biāo)的公司及其子公司不再納入公司合并報(bào)表范圍。剩余2家標(biāo)的公司將于2023年10月31日前完成交割。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司聚焦大健康產(chǎn)業(yè)，化妝品業(yè)務(wù)高成長，渠道精細(xì)化運(yùn)營、產(chǎn)品力趨于提升。我們維持2023-25年歸母凈利潤分別為4.11/5.33/6.39億元，分別同增805%/30%/20%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023~25年P(guān)E為26x/20x/17x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇，產(chǎn)品推廣不及預(yù)期等。

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