界面新聞?dòng)浾?| 尹靖霏

凈利下滑近4成，作為工業(yè)硅龍頭，市值近千億的合盛硅業(yè)（603260.SH）拋出超420億元投資，壓向光伏產(chǎn)業(yè)鏈。

4月21日合盛硅業(yè)披露，擬55億元增資全資子公司中部合盛，并要拋出425.86億元分別投建高純晶硅、光伏組件、光伏玻璃等項(xiàng)目。在光伏一體化內(nèi)卷加劇的當(dāng)下，合盛硅業(yè)為何要在“這一關(guān)口”拋出超400億元的巨額投資？

合盛硅業(yè)目前市值約933億元，420億元投資已約占公司市值的45%。截至2023年一季末公司總資產(chǎn)才近664億元，凈資產(chǎn)才320億元，超420億元的投資已遠(yuǎn)超公司凈資產(chǎn)。更重要的是，這筆巨資從何來(lái)？

(相關(guān)資料圖)

自成立以來(lái)，合盛硅業(yè)已遭遇18年來(lái)的首次“職業(yè)瓶頸期”。

公司的主要產(chǎn)品包括工業(yè)硅及有機(jī)硅。工業(yè)硅和有機(jī)硅常年貢獻(xiàn)公司近100%的營(yíng)收。

工業(yè)硅位于硅基新材料產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，在光伏行業(yè)中是制造多晶硅等材料的主要原料。有機(jī)硅則有工業(yè)味精之稱(chēng)，是對(duì)含硅有機(jī)化合物的統(tǒng)稱(chēng)，由于有機(jī)硅材料具備耐溫、耐候、電氣絕緣等優(yōu)異的性能，在建筑、電子電氣、紡織、汽車(chē)、機(jī)械、 皮革造紙、化工輕工、金屬和油漆、醫(yī)藥醫(yī)療、軍工等行業(yè)廣泛應(yīng)用，大約有 8,000 多個(gè)品種應(yīng)用在各個(gè)行業(yè)。

2021年公司營(yíng)收和凈利雙雙大漲，2022年合盛硅業(yè)出現(xiàn)營(yíng)收微增、凈利卻大降的尷尬局面。2022年?duì)I業(yè)收入236.57億元，同比增長(zhǎng)超10%；凈利潤(rùn)51.48億元，同比銳降約37%。

合盛硅業(yè) 營(yíng)收，數(shù)據(jù)來(lái)源：choice 合盛硅業(yè)歸母凈利，數(shù)據(jù)來(lái)源：choice

僅一年之隔業(yè)績(jī)?yōu)楹沃苯痈_向下？

從合盛硅業(yè)的營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成看，去年工業(yè)硅和有機(jī)硅的成本飆漲。工業(yè)硅2022年?duì)I收增長(zhǎng)15.4%，但同期成本增長(zhǎng)近45%；有機(jī)硅營(yíng)收增長(zhǎng)近超6%，營(yíng)業(yè)成本卻大幅增長(zhǎng)超60%。這直接讓公司毛利率來(lái)了一個(gè)大跳水，從2021年的52.87%直接降至2022年末的34.39%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：choice

供求博弈讓工業(yè)硅和有機(jī)硅價(jià)格持續(xù)下跌。合盛硅業(yè)表示，2022 年年初受春節(jié)后有機(jī)硅下游企業(yè)市場(chǎng)整體備貨積極性提升，DMC 價(jià)格持續(xù)上升，二季度后受上游原料價(jià)格下滑、下游需求不足，行業(yè)新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)等因素影響，市場(chǎng)繼續(xù)走弱，價(jià)格快速回落；下半年終端地產(chǎn)等行業(yè)低迷，市場(chǎng)情緒趨弱，采購(gòu)積極性不高，造成有機(jī)硅價(jià)格修復(fù)缺乏動(dòng)力。

根據(jù)界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)，在DMC指數(shù)層面，2021年10月有機(jī)硅DCM指數(shù)最高漲至329.21，2022年一路走低，至當(dāng)年年底降至85.26，在價(jià)格層面DMC報(bào)價(jià)跌至1.7萬(wàn)元/噸，一年價(jià)格累計(jì)降幅約38%。

有機(jī)硅DCM指數(shù)，數(shù)據(jù)來(lái)源：choice 工業(yè)硅價(jià)格走勢(shì)，數(shù)據(jù)來(lái)源：choice

未來(lái)業(yè)績(jī)能否好轉(zhuǎn)？工業(yè)硅，尤其是有機(jī)硅的價(jià)格是否能再度擁有高光時(shí)刻？

近期中信期貨分析稱(chēng)，新疆內(nèi)蒙等地產(chǎn)能逐漸達(dá)產(chǎn)，工業(yè)硅供應(yīng)大幅度增加。2022年下半年新疆內(nèi)蒙地區(qū)新增工業(yè)硅產(chǎn)能較大，但是受疫情管控的原因這部分產(chǎn)能并沒(méi)有形成太多的產(chǎn)量。隨著去年四季度疫情管控的放開(kāi)，新疆內(nèi)蒙地區(qū)產(chǎn)能逐漸達(dá)產(chǎn)，對(duì)工業(yè)硅供應(yīng)產(chǎn)生較大沖擊，同時(shí)云南地區(qū)開(kāi)工率在一季度仍然處于歷史偏高的水平，新疆以及云南的超量供應(yīng)使得2023年一季度供應(yīng)壓力較大。

工業(yè)硅今年一季度需求改善幅度較為有限，特別是有機(jī)硅的需求表現(xiàn)較弱。有機(jī)硅終端需求改善不明顯，有機(jī)硅價(jià)格在春節(jié)后短期企穩(wěn)便再次下跌，有機(jī)硅廠(chǎng)當(dāng)前虧損幅度擴(kuò)大，對(duì)于工業(yè)硅的需求表現(xiàn)較為弱勢(shì)。出口隨著海外經(jīng)濟(jì)下滑也大幅度回落，有機(jī)硅和出口成為工業(yè)硅下游較大的拖累項(xiàng)。

多晶硅雖然保持較高的開(kāi)工率，但是由于一季度多晶硅新增產(chǎn)能較少，所以對(duì)于工業(yè)硅的需求提振也較為有限。

更有甚者相關(guān)企業(yè)直接虧損，而合盛硅業(yè)作為行業(yè)龍頭已然算是幸運(yùn)。

有分析師指出，進(jìn)入2023年有機(jī)硅價(jià)格持續(xù)走低，到3月末其DMC下跌800元/噸，報(bào)價(jià)至15200-16200元/噸，日均價(jià)15700元/噸。以DMC價(jià)格來(lái)看，對(duì)原料外采企業(yè)來(lái)說(shuō)完全成本已完全倒掛，一噸DMC虧損近1700元/噸；對(duì)原材料內(nèi)供企業(yè)來(lái)說(shuō)，一噸DMC利潤(rùn)現(xiàn)僅有200元左右，成本以及消費(fèi)限制較大，但供應(yīng)縮減對(duì)價(jià)格也有所支撐，上海金屬網(wǎng)預(yù)計(jì)后續(xù)DMC價(jià)格將低位震蕩運(yùn)行為主。

這在合盛硅業(yè)的后續(xù)業(yè)績(jī)上可直接反映出來(lái)。合盛硅業(yè)2023年一季度業(yè)績(jī)延續(xù)走低，凈利率直接跌至17.39%，去年同期凈利率還高達(dá)32.13%。該公司一季度營(yíng)收57.29億元，同比減少約10%；歸母凈利10.03億元，同比大降超50%。

作為工業(yè)硅龍頭，工業(yè)硅及有機(jī)硅的價(jià)格光環(huán)不在，合盛硅業(yè)將下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)看向光伏。

合盛硅業(yè)對(duì)外稱(chēng)，光伏產(chǎn)業(yè)是我國(guó)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。公司本次對(duì)外投資順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，向下游進(jìn)行業(yè)務(wù)領(lǐng)域延伸，拓展建設(shè)光伏組件產(chǎn)能，進(jìn)一步擴(kuò)大和完善了公司在硅基新材料全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，提升公司的產(chǎn)業(yè)規(guī)模和綜合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。本次對(duì)外投資落實(shí)了公司向工業(yè)硅下游進(jìn)一步拓展的整體戰(zhàn)略規(guī)劃，形成公司光伏新能源產(chǎn)業(yè)鏈一體化的格局，有利于公司打造新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，為公司中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展提供保障，有利于公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

先是要為子公司輸血55億元。

公司下屬全資子公司新疆中部合盛硅業(yè)有限公司，公司擬以現(xiàn)金出資方式對(duì)中部合盛進(jìn)行增資，增資金額為55億元。本次增資事項(xiàng)完成后，中部合盛注冊(cè)資本將由20億元變更為75億元。

同時(shí)宣布425.86億元分別投建高純晶硅、光伏組件、光伏玻璃等項(xiàng)目。

只是，要撐起光伏一體化的盤(pán)子，超420億資金何處尋？

2023年一季度末公司流動(dòng)性最強(qiáng)的貨幣及金融資產(chǎn)近102億元，但負(fù)債就有近343億元，有息負(fù)債率達(dá)66.31%，即需要償付利息的負(fù)債近228億元，其中1年內(nèi)就要償還的短期負(fù)債近53億元。

僅從當(dāng)前看，公司的現(xiàn)金流情況并不緊張，但當(dāng)前公司的造血能力值得擔(dān)憂(yōu)。2021年公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流還能達(dá)到37億元，一年之隔這一數(shù)資急轉(zhuǎn)直下，直接跌成負(fù)值，且有加劇惡化的態(tài)勢(shì)。2022年公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為-6.26億元，2023年一季末為-12.65億元。

合盛硅業(yè)經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流，數(shù)據(jù)來(lái)源：choice

與此同時(shí)，公司在建工程自2022年以來(lái)狂飆猛進(jìn)，占據(jù)公司大幅現(xiàn)金流。

2021年在建工程僅為51億元，2022年末已達(dá)近168億元，一年漲幅230%。所建項(xiàng)目至少為9項(xiàng)，其中3個(gè)項(xiàng)目涉及160萬(wàn)噸工業(yè)硅項(xiàng)目，投資預(yù)算金額合計(jì)約77億元，其中有部分項(xiàng)目已經(jīng)完成建設(shè)，即使成功投產(chǎn)按照當(dāng)前工業(yè)硅及有機(jī)硅價(jià)格不斷下滑的趨勢(shì)，又能為公司帶來(lái)多少真金白銀？又會(huì)否成為加速業(yè)績(jī)下滑的一根稻草？

合盛硅業(yè)在建工程，數(shù)據(jù)來(lái)源：choice 合盛硅業(yè)2022在建工程明細(xì)，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)

420億元巨資從何處來(lái)？公司稱(chēng)將自籌資金。

事實(shí)上，截至2023年以及木公司賬上近75億元的貨幣資金也是其剛剛定向募資而來(lái)的，并非企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)積累所得。自2017年上市以來(lái)公司從A股融資的規(guī)模近108億元，其中IPO募資12.74億元，2021年、2023年通過(guò)定向募資直接攫取了近95億元。

合盛硅業(yè)定向增發(fā)情況，數(shù)據(jù)來(lái)源：choice

值得注意的是實(shí)控人已然依靠股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資套現(xiàn)。

公司實(shí)控人系羅燚、羅燁棟和羅立國(guó)，前2人分別是羅立國(guó)的女兒與兒子。截至2023年一季度末，羅氏三人共持有上市公司78.59%的股份。截至2022年末羅立國(guó)已通過(guò)寧波合盛集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)合盛集團(tuán)）質(zhì)押股票1.98億股，占合盛集團(tuán)股份的36%，按照最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算所質(zhì)押的股份對(duì)應(yīng)市值約156億元。

但公司股價(jià)并不給力。公司股價(jià)自上市以來(lái)由19元/股漲至2021年9月的255.93元/股，漲幅超12倍。而后一路下跌，截至2023年4月21日收至78.9元/股，距離最高點(diǎn)已跌去近70%。

合盛硅業(yè)股價(jià)最高價(jià)走勢(shì)，數(shù)據(jù)來(lái)源：choice

當(dāng)前整個(gè)行業(yè)均在加劇內(nèi)卷。欲一體化的合盛硅業(yè)又是否能在這片紅海中后發(fā)制人？

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